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中级习题(财务管理)讲义(六)

来源:裕德教育   发布时间:2014-02-25   作者:

 

 
第三节 证券市场理论
 
  本节的重点:风险与收益的一般关系、资本资产定价模型
 
一、风险与收益的一般关系
关系公式
影响必要收益率的两个要素
影响因素
必要收益率
=无风险收益率+风险收益率
=Rf+b×V
无风险收益率(Rf)
纯利率与通货膨胀补贴率之和,通常用短期国债的收益率来近似的替代。
风险收益率=风险价值系数×标准离差率=b×V
所承担风险的大小以及投资者对风险的偏好程度;
风险的大小可以利用标准离差率来衡量;
投资者对待风险的偏好程度用风险价值系数来衡量。
  例1:人们在进行财务决策时,之所以选择低风险的方案,是因为低风险会带来高收益,而高风险的方案则往往收益偏低。( )
  答案:×
  【解析】高收益往往伴有高风险,低收益方案其风险程度往往也较低,究竟选择何种方案,不仅要权衡收益与风险,而且还要视决策者对风险的态度而定。
  例2:某种股票的期望收益率为10%,其标准离差为0.04,风险价值系数为30%,则该股票的风险收益率为( )。(2005年单项选择题)
  A.40% 
  B.12%
  C.6% 
  D.3%
  [答案]B
  [解析]本题考核标准离差率与风险收益率的关系及计算。
  标准离差率=标准离差/期望值=0.04/10%=0.4
  风险收益率=风险价值系数×标准离差率=30%×0.4=12%
  例3:某企业投资一个新项目,经测算其标准离差率为48%,如果该企业以前投资相似项目的投资人要求的必要报酬率为16%,标准离差率为50%,无风险报酬率为6%并一直保持不变,则该企业投资这一新项目的投资人要求的必要报酬率为( )。
  A.15.6% 
  B.15.9%
  C.16.5% 
  D.22.0%
  答案:A
  解析:
  对于类似项目来说:
  16%=6%+b×50%
  所以,b=0.2
  所以新项目的必要收益率=6%+0.2×48%=15.6%
二、资本资产定价模型
1.资本资产定价模型的基本表达式
  R=Rf+β×(Rm-Rf)
  单项资产或特定投资组合的必要收益率受到无风险收益率、市场组合的平均收益率和β系数三个因素的影响。
  2.证券市场线
  β系数作为横轴(自变量),必要收益率R作为纵轴(因变量),市场风险溢酬 (Rm-Rf)是斜率,Rf是在纵轴上的截距。
  3.资产组合的必要收益率:
  例1:当股票投资必要收益率等于无风险收益率时,β系数应( )。
  A.大于1
  B.等于1
  C.小于1
  D.等于0
  答案:D
  解析:根据资本资产定价模式Ri=Rf+β×(Rm-Rf),因为Ri=Rf ,所以贝他系数(β)应等于0。
  例2:按照资本资产定价模型,影响特定资产必要收益率的因素有( )。
  A.无风险的收益率
  B.市场投资组合的平均收益率 
  C.特定股票的β系数 
  D.财务杠杆系数
  答案ABC 
  解析:根据资本资产定价模型:R=Rf+β×(Rm-Rf),影响特定资产必要收益率的因素有Rf即无风险的收益率;β即特定股票的贝他系数;Rm即市场组合的平均收益率。
  例3:证券市场线反映股票的必要收益率与β值线性相关,而且证券市场线无论对于单个证券还是投资组合都是成立的。( )
  [答案]√
  [解析]本题考核的是对证券市场线的理解。证券市场线就是我们常说的资本资产定价模型在坐标轴上的体现,它能够清晰地反映个别资产(或投资组合)必要收益率与β系数之间的线性关系。
  例4:某投资组合的风险收益率为10%,市场组合的平均收益率为12%,无风险收益率为8%,则该投资组合的β系数为( )。
  A.2
  B.2.5
  C.1.5
  D.5
  [答案]B
  [解析]组合风险收益率=β组×(Rm-Rf)
  10%=β组×(12%-8%)
  解得β组=2.5
  例5:某公司投资组合中有A、B、C、D、E五种股票,所占的比例分别是10%、20%、20%、30%、20%;其中β系数分别为0.8、1、1.4、1.5、1.7;股票市场平均收益率为16%,无风险收益率为10%。
  要求:(1)计算各种股票各自的必要收益率;
  答案:RA=10%+0.8×(16%-10%)=14.8%
  RB=10%+1×(16%-10%)=16%
  RC=10%+1.4×(16%-10%)=18.4%
  RD=10%+1.5×(16%-10%)=19%
  RE=10%+1.7×(16%-10%)=20.2%
  (2)计算该投资组合的综合β系数;
  答案:综合β系数=10%×0.8+20%×1+20%×1.4+30%×1.5+20%×1.7=1.35
  (3)计算该投资组合的风险收益率;
  答案:该投资组合的风险收益率=1.35×(16%-10%)=8.1%
  (4)计算该投资组合的必要收益率。
  答案:该投资组合的必要收益率=10%+8.1%=18.1%
 例6:某企业有20000万元资金准备等额投资于两个投资项目,投资额均10000万元,目前有三个备选的投资项目,其收益额的概率分布为:
市场情况
概率
A项目收益额
B项目收益额
C项目收益额
销售好
销售一般
销售差
0.2
  0.5
  0.3
2000万元
1000万元
500万元
3000万元
1000万元
-500万元
4000万元
500万元
-1000万元
 
  要求:
  (1)若公司拟选择两个风险较小的项目进行投资组合,应该选择哪两个项目进行组合;
  答案:①计算三个项目收益率的标准离差
  EA=2000/10000×0.2十1000/10000×0.5十500/10000×0.3=10.5%
  EB=3000/10000×0.2十1000/10000×0.5—500/10000×0.3=9.5%
  EC=4000/10000×0.2十500/10000×0.5—1000/10000×0.3=7.5%
  σA=
  =5.22%
  σB=
  =12.13%
  σC=
  =17.5%
  ②计算三个项目收益率的标准离差率
  VA=5.22%/10.5%=0.50
  VB=12.13%/9.5%=1.28
  VC=17.5%/7.5%=2.33
  应选择AB两项目进行组合。
  (2)各项目彼此间的相关系数为0.6,计算所选中投资组合的预期收益率和组合的标准离差;
  答案:AB投资组合的预期收益率=10.5%×50%+9.5%×50%=10%
  AB投资组合的标准离差
  ==7.91%
  (3)假定资本资产定价模型成立,证券市场的平均收益率为8%,无风险收益率为4%,计算所选组合的β系数。
  答案:预期收益率=R必
  已经计算出组合的预期收益率为10%,则有:
  10%=4%+β×(8%-4%)
  β=1.5
 
三、套利理论的基本原理
  例1:套利定价理论认为,资产的预期收益率并不是只受单一风险的影响,而是受若干个相互独立的风险因素的影响,是一个多因素的模型,但同一个风险因素所要求的风险收益率对于所有不同的资产来说都是相同的。( )
  答案:√
  解析:本题考查套利理论的基本观点,参见教材46页。
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