本节重点：独立方案可行性评价原则、多个互斥方案的优选、多项目组合决策原则

一、独立方案可行性评价原则
　　 （1）如果某一投资项目的评价指标同时满足以下条件，则可以断定该投资项目完全具备财务可行性。
　　这些条件是：

　　（2）若主要指标结论可行，而次要或辅助指标结论不可行，则基本具备财务可行性
　　（3）若主要指标结论不可行，而次要或辅助指标结论可行，则基本不具备财务可行性
　　（4）若主要指标结论不可行，次要或辅助指标结论也不可行，则完全不具备财务可行性
　　（5）利用净现值、净现值率、获利指数和内部收益率指标对同一个独立项目进行评价，会得出完全相同的结论
　　例1：在评价投资项目的财务可行性时，如果静态投资回收期或投资收益率的评价结论与净现值指标的评价结论发生矛盾，应当以净现值指标的结论为准（　）。（2004年）
　　答案：√
　　【解析】项目投资决策的评价指标包括主要指标、次要指标和辅助指标。净现值、内部收益率、净现值率和获利指数属于主要指标；静态投资回收期为次要指标；投资收益率为辅助指标。当静态投资回收期或投资报酬率的评价结论与净现值等主要指标的评价结论发生矛盾时，应当以主要指标的结论为准。
　　[例题2] 某企业拟建造一项生产设备。预计建设期为1年，所需原始投资200万元于建设起点一次投入。该设备预计使用寿命为5年，使用期满报废清理时无残值。该设备折旧方法采用直线法。该设备投产后每年增加息税前利润60万元，项目的基准投资收益率为15%。该企业为免税企业。
　　要求：
　　（l）计算项目计算期内各年净现金流量。
　　答案：第0年净现金流量（NCFo）=-200（万元）
　　第1年净现金流量（NCF1）=0（万元）
　　第2～6年每年的净现金流量（NCF2-6）=60+（200-0）/5=100（万元）
　　（2）计算该项目的静态投资回收期。
　　答案：不包括建设期的静态投资回收期=200/100=2（年）
　　包括建设期的静态投资回收期=1+2=3（年）
　　（3）计算该投资项目的投资收益率（ROI）。
　　答案：投资收益率=60/200×100%=30%
　　（4）假定适用的行业基准折现率为10%，计算项目净现值
　　答案：净现值（NPV）
　　=-200+100×[（P／A，10%，6）-（P／A，10%，1）]
　　=-200+100×（4.3553-0.9091）
　　=144.62（万元）
　　（5）计算项目净现值率
　　答案：净现值率=144.62/200×100%=72.31%
　　（6）并评价其财务可行性。
　　答案：由于该项目净现值NPV＞0，包括建设期的静态投资回收期（3年）等于项目计算期（6年）的一半，不包括建设期的静态投资回收期（2年）小于运营期（5年）的一半，投资收益率（30%）高于基准投资收益率（15%），所以投资方案完全具备财务可行性。
　　例3：某企业拟进行一项固定资产投资，该项目的现金流量表（部分）如下：
　　　　　　　　　　　　现金流量表（部分）　　　　　　　价值单位：万元　　

　　要求：
（1）在答题纸上计算上表中净现金流量。
答案：　　

　　（2）计算或确定下列指标：①静态投资回收期；②净现值；③原始投资现值；④净现值率；⑤获利指数。
答案：
①静态投资回收期：　　

　　包括建设期的投资回收期=3+|-900|/1800=3.5(年)

　　不包括建设期的投资回收期=3.5-1=2.5(年)

　　②净现值为1863.3万元

　　③原始投资现值=1000+943.4=1943.4(万元)

　　④净现值率=1863.3/1943.4×100%≈95.88%

　　⑤获利指数=1+95.88%=1.9588≈1.96

　　或：获利指数=(89+839.6+1425.8+747.3+705)/1943.4≈1.96

　　(3)评价该项目的财务可行性。

　　答案：∵该项目的净现值1863.3万元>0

　　包括建设期的投资回收期3.5年>项目计算期的一半(6/2年)

　　∴该项目基本具备财务可行性。

　　二、多个互斥方案的优选

　　1.当原始投资相同且项目计算期相等时：即可以选择净现值大的方案作为最优方案。

　　2.当原始投资不相同时，选择净现值率最大的方案作为最优方案

　　3.当原始投资不相同，但项目计算期相等时

　　(1)方法的选择：差额投资内部收益率法

　　(2)指标计算：差额内部收益率的计算与内部收益率指标的计算方法是一样的，只不过所依据的是差量净现金流量。

　　(3)决策原则：当差额内部收益率指标大于或等于基准收益率或设定折现率时，原始投资额大的方案较优;反之，则投资少的方案为优。

　　[例题1]某公司拟用新设备取代已使用3年的旧设备。旧设备原价170000元，当前估计尚可使用5年，目前的折余价值为110000元，每年销售收入30000元，每年经营成本12000元，预计最终残值10000元，目前变现价值为80000元;购置新设备需花费150000元，预计可使用5年，每年销售收入60000元，每年经营成本24000元，预计最终残值10000元。该公司投资人要求的必要报酬率为12%，所得税率30%。税法规定该类设备应采用直线法折旧。

　　要求：

　　(1)更新设备比继续使用旧设备增加的投资额

　　答案：更新设备比继续使用旧设备增加的投资额=新设备的投资-旧设备的变价净收入

　　=150000-80000=70000(元)

　　(2)固定资产提前报废发生净损失减税

　　答案：因固定资产提前报废发生净损失=110000-80000=30000(元)

　　因固定资产提前报废发生净损失抵减所得税=30000×30%=9000(元)

　　(3)更新决策每年增加的折旧

　　答案：更新决策每年增加的折旧=70000/5=14000(元)

　　(4)经营期第1～5年每年增加的息税前利润

　　答案：经营期1～5年每年增加的销售收入=60000-30000=30000(元)

　　经营期1～5年每年增加的经营成本=24000-12000=12000(元)

　　经营期1～5年每年不含财务费用的总成本费用的变动额=12000+14000=26000(元)

　　所以：经营期第1～5年每年增加的息税前利润=30000-26000=4000(元)

　　(5)计算各年的差量净现金流量

　　答案：△NCF0=-70000(元)

　　△NCF1=4000×(1-30%)+14000+9000=25800(元)

　　△NCF2～5=4000×(1-30%)+14000=16800(元)

　　(6)利用差额内部收益率法，进行是否应该更换设备的分析决策，并列出计算分析过程。

　　答案：

　　-70000+25800×(P/F，△IRR，1)+16800×(P/A，△IRR，4)×(P/F，△IRR，1)=0

　　设△IRR=10%

　　-70000+25800×(P/F，10%，1)+16800×(P/A，10%，4)×(P/F，10%，1)

　　=-70000+25800×0.9091+16800×3.1699×0.9091

　　=1868.28

　　△IRR=12%

　　-70000+25800×(P/F，12%，1)+16800×(P/A，12%，4)×(P/F，12%，1)

　　=-70000+25800×0.8929+16800×3.0373×0.8929

　　=-1401.49

　　(△IRR-10%)/(12%-10%)=(0-1868.28)/(-1401.49-1868.28)

　　△IRR=10%+(1868.28-0)/(1868.28+1401.49)×(12%-10%)=11.14%

　　因为差额内部收益率小于投资人要求的最低报酬率12%，所以不应更新。

　　4.当项目计算期不同时：

　　(1)年等额净回收额法：

　　决策原则：选择年等额净回收额大的方案

　　(2)计算期统一法：最小公倍数法(方案重复法)和最短计算期法

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