中级习题（财务管理）讲义（三十）
来源：裕德教育 发布时间：2014-03-01 作者：
本节重点：
一、资本结构理论
二、最优资本结构的含义和确定方法
三、资本结构的调整方式
一、资金结构理论
例1：下列关于资金结构的说法中，正确的是( )。
A.按照净收益理论，不存在最佳资金结构
B.能够使企业预期价值最高的资本结构，不一定是预期每股利润最大的资金结构
C.按照修正的MM理论，在考虑所得税的情况下，负债越多，企业价值越大。
D.按照代理理论，负债越多则企业价值越大
答案：BC
解析：按照净营业收益理论，负债多少与企业价值无关;而按照净收益理论负债越多则企业价值越大。
例2：认为当负债比率达到100%时，企业价值将达到最大的资金结构理论是( )
A.平街理论
B.MM理论
C.净收益理论
D.净营业收益理论
[答案]C
[解析]本题考核的是净收益理论的主要视点。净收益理论认为利用债务可以降低企业的综合资金成本，也就是说负债程度越高，综合资金成本越低，企业价值越大，当负债比率达到100%时，企业价值将达到最大。
例3：从成熟的证券市场来看，企业筹资的优序模式首先是内部筹资，其次是增发股票，发行债券和可转换债券，最后是银行借款。( )(2005年判断题)
[答案]×
[解析]本题考核的是等级筹资理论的主要观点。从成熟的证券市场来看。企业的筹资优序模式是首先内部筹资，其次是借款、发行债券、可转换债券，最后是发行新股筹资。
例题：甲公司设立于2005年12月31日，预计2006年年底投产。假定目前的证券市场属于成熟市场，根据等级筹资理论的原理，甲公司在确定2006年筹资顺序时，应当优先考虑的筹资方式是( )。
A.内部筹资
B.发行债券
C.增发股票
D.向银行借款
答案：D
解析：等级筹资理论认为，从成熟的证券市场来看，企业的筹资优序模式首先是内部筹资，其次是借款、发行债券、可转换债券，最后是发行新股筹资。但本题甲公司2005年12月31日才设立，2006年年底才投产，因而还没有内部留存收益的存在,所以2006年无法利用内部筹资，因此,退而求其次,只好选择向银行借款。
二、最优资金结构的含义和确定方法
1.含义：
例题1：最优资金结构是使企业筹资能力最强、财务风险最小的资金结构。( )
答案：×
【解析】资金结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。所谓最优资金结构是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资金结构。
例2.在事先确定企业资金规模的前提下，吸收一定比例的负债资金，可能产生的结果有( )。
A.降低企业资金成本
B.降低企业财务风险
C.加大企业财务风险
D.提高企业经营能力
答案：AC
解析：本题的考点是资金结构中负债的意义。由于负债比重加大，会加大企业财务风险，所以B不对，由于资金规模不变，所以得不到D的结论。
2.确定方法
|
确定方法 |
计算公式 |
决策原则 |
|
每股利润无差别点分析法 |
|
当预计的EBIT大于每股利润无差别点的EBIT时，运用负债筹资可获得较高的每股盈余；反之，当预计的EBIT小于每股利润无差别点的EBIT时，运用权益筹资可获得较高的每股利润。 |
|
比较资金成本法 |
计算各方案的加权平均资金成本 |
选择加权平均成本最低的方案为最优方案 |
|
企业价值分析法 |
公司的市场总价值=股票的总价值+债券的价值 |
最佳资金结构亦即公司市场价值最大的资金结构。 |
例题1：下列各项中，运用普通股每股收益无差别点确定最佳资金结构时，需计算的指标是( )。(2005年单项选择题)
A.息税前利润
B.营业利润
C.净利润
D.利润总额
[答案]A
[解析]本题考核的是对计算每股收益无差别点的掌握程度。每股收益无差别点法就是利用预计的息税前利润与每股收益无差别点的息税前利润的关系进行资金结构决策的。
例2：下列各项中，可用于确定企业最优资金结构的方法有( )。
A.资金习性法
B.公司价值分析法
C.比较资金成本法
D.每股利润无差别点法
[答案]BCD
[解析]本题考核的是确定企业最优资金结构的方法。通过比较资金成本法、每股利润无差别点法和公司价值分析法，都可确定最优资金结构。选项A是预测资金需要重的方法。
例3.已知：某上市公司现有资金10000万元，其中：普通股股本3500万元，长期借款6000万元，留存收益500万元。长期借款年利率为8%，有关投资服务机构的统计资料表明，该上市公司股票的系统性风险是整个股票市场风险的1.5倍。目前整个股票市场平均收益率为8%，无风险报酬率为5%。公司适用的所得税税率为33%。
公司拟通过再筹资发展甲、乙两个投资项目。有关资料如下：
资料一：甲项目投资额为1200万元，经测算，甲项目的资本收益率存在-5%，12%和17%三种可能，三种情况出现的概率分别为0.4，0.2和0.4。
资料二：乙项目投资额为2000万元，经过逐次测试，得到以下数据：当设定折现率为14%和15%时，乙项目的净现值分别为4.9468万元和-7.4202万元。
资料三：乙项目所需资金有A、B两个筹资方案可供选择。A方案：发行票面年利率为12%、期限为3年的公司债券,假设债券发行不影响股票资金成本;B方案：增发普通股筹资,预期股利为1.05元,普通股当前市价为10元，股东要求每年股利增长2.1%。
资料四：假定该公司筹资过程中发生的筹资费可忽略不计，长期借款和公司债券均为年末付息，到期还本。
要求：
(1)指出该公司股票的
系数。答案：根据该上市公司股票的系统性风险是整个股票市场风险的1.5倍，可知，该公司股票的
=1.5
(2)计算该公司股票的必要收益率。
答案：该公司股票的必要收益率=5%+1.5×(8%-5%)=9.5%
(3)计算甲项目的预期收益率。
答案：甲项目的预期收益率=(-5%)×0.4+12%×0.2+17%×0.4=7.2%
(4)计算乙项目的内部收益率。
答案：
乙项目的内部收益率=
(5)以该公司股票的必要收益率为标准，判断是否应当投资于甲、乙项目。
答案：∵甲项目预期收益率7.2%<该公司股票的必要收益率9.5%
乙项目内部收益率14.4%>该公司股票的必要收益率9.5%
∴不应当投资于甲项目，应当投资于乙项目
(6)分别计算乙项目A、B两个筹资方案的资金成本。
答案：A筹资方案的资金成本=12%×(1-33%)=8.04%
B筹资方案的资金成本=1.05/10+2.1%=12.6%
(7)根据乙项目的内部收益率和筹资方案的资金成本，对A、B两方案的经济合理性进行评价。
答案：∵A筹资方案的资金成本8.04%<乙项目内部收益率14.4%
B筹资方案的资金成本12.6%<乙项目内部收益率14.4%
∴A、B两个筹资方案在经济上都是合理的
(8)计算乙项目分别采用A、B两个筹资方案再筹资后，该公司的综合资金成本。
答案：
按A方案筹资后的综合资金成本
= 9.5%×
按B方案筹资后的综合资金成本
= (10.5%+2.1%)×
(9)根据再筹资后公司的综合资金成本，对乙项目的筹资方案做出决策。
答案：
∵按A方案筹资后的综合资金成本 7.19% < 按B方案筹资后的综合资金成本 8.98%
∴A筹资方案优于B筹资方案。
3.某公司目前拥有资金400万元，其中，普通股25万股，每股价格10元，每股股利2元;债券150万元，年利率8%;目前的税后净利润为75万元，所得税税率为25%。该公司准备新开发一投资项目，项目所需投资为500万元，预计项目投产后可使企业的年息税前利润增加50万元;投资所需资金有下列两种方案可供选择：
(l)发行债券500万元，年利率10%;
(2)发行普通股股票500万元，每股发行价格20元。
要求：(l)计算两种筹资方案的每股收益无差别点;
答案：企业目前的利息=150×8%=12(万元)
企业目前的股数=25(万股)
追加债券筹资后的总利息=12+500×10%=62(万元)
追加股票筹资后的股数=25+500/20=50(万股)
=
每股收益无差别点的EBIT=
=112 (万元)
(2)计算两种筹资方案的财务杠杆系数与每股利润
答案：追加投资前的EBIT=
+12=112(万元)
追加投资后的EBIT=112+50=162(万元)
发行债券方案的每股利润=
=3(元/股) 发行股票方案的每股利润=
=2.25(元/股) 发行债券方案的DFL=
=1.62 发行股票方案的DFL=
=1.08
(3)若不考虑风险因素，确定该公司最佳的筹资方案
答案：由于筹资后的息税前利润(162万元)高于每股收益无差别点的息税前利润(112万元)，所以，应追加债券筹资。
或：由于追加债券筹资后的每股利润(3元)高于发行股票方案的每股利润(2.25元)，所以，应追加债券筹资。
例4：某公司息税前利润为600万元，公司适用的所得税率为33%，公司目前总资金为2000万元,其中80%由普通股资金构成，股票账面价值为1600万元，20%由债券资金构成，债券账面价值为400万元，假设债券市场价值与其账面价值基本一致。该公司认为目前的资金结构不够合理，准备用发行债券购回股票的办法予以调整。经咨询调查，目前债务利率和权益资金的成本情况见表1：
表1：债务利率与权益资金成本
|
债券市场价值（万元） |
债券利率% |
股票的β系数 |
无风险收益率 |
平均风险股票的必要收益率 |
权益资金成本 |
|
400 |
8% |
1.3 |
6% |
16% |
A |
|
600 |
10% |
1.42 |
6% |
B |
20.2% |
|
800 |
12% |
1.5 |
C |
16% |
21% |
|
1000 |
14% |
2.0 |
6% |
16% |
D |
要求:(1)填写表1中用字母表示的空格;
答案:根据资本资产定价模型：
A=6%+1.3×(16%-6%)=19%，
20.2%=6%+1.42×(B-6%)，B=16%
21%=C+1.5×(16%-C) ，C=6%
D=6%+2×(16%-6%)=26%
(2)填写表2公司市场价值与企业综合资金成本中用字母表示的空格。
表2：公司市场价值与企业综合资金成本
|
债券市场价值（万元） |
股票市场价值（万元） |
公司市场总价值 |
债券资金比重 |
股票资金比重 |
债券资金成本 |
权益资金成本 |
加权平均资金成本 |
|
400 |
E |
F |
16.65% |
83.35% |
G |
H |
I |
|
600 |
1791.09 |
2391.09 |
25.09% |
74.91% |
6.7% |
20.2% |
16.81% |
|
800 |
1608 |
2408 |
33.22% |
66.78% |
8.04% |
21% |
16.69% |
|
1000 |
J |
K |
L |
M |
N |
O |
P |
答案:
|
债券市场价值（万元） |
股票市场价值（万元） |
公司市场总价值 |
债券资金比重 |
股票资金比重 |
债券资金成本 |
权益资金成本 |
加权平均资金成本 |
|
400 |
E=2002.95 |
F=2402.95 |
16.65% |
83.35% |
G=5.36% |
H=19% |
I=16.73% |
|
600 |
1791.09 |
2391.09 |
25.09% |
74.91% |
6.7% |
20.2% |
16.81% |
|
800 |
1608 |
2408 |
33.22% |
66.78% |
8.04% |
21% |
16.69% |
|
1000 |
J=1185.38 |
K=2185.38 |
L=45.76% |
M=54.24% |
N=9.38% |
O=26% |
P=18.39% |
E=净利润/股票资金成本=(600-400×8%)×(1-33%)/19%=2002.95(万元)
F=400+2002.95=2402.95(万元)
G=8%×(1-33%)=5.36%
H=A=19%
I=5.36%×16.65%+19%×83.35%=16.73%
J=(600-1000×14%)×(1-33%)/26%=1185.38(万元)
K=1185.38+1000=2185.38
L=1000/2185.38×100%=45.76%
M=1185.38/2185.38×100%=54.24%或=1-45.76%=54.24%
N=14%×(1-33%)=9.38%
O=D=26%
P=9.38%×45.76%+26%×54.24%=18.39%
(3)根据表2的计算结果，确定该公司最优资金结构
答案：由于负债资金为800万元时，企业价值最大，所以此时的结构为公司最优资金结构。
三、资金结构的调整方式
例题：下列资金结构的调整方式中属于存量调整的为( )
A.债转股
B.融资租赁
C.企业分立
D.股票回购
答案：A
解析：资金结构的调整方法包括存量调整、增量调整、减量调整。选项B属于增量调整，选项C和D属于减量调整。
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