第四章 资金成本和资金结构
第一节 资金成本
一、资金成本的含义和内容
1.含义：资金成本是指企业为筹集和使用资金而发生的代价。
2.内容：资金成本包括筹资费用和用资费用两部分
用资费用是指企业因使用资金而支付的代价，比如债务资金的利息和权益资金的股利、分红等，其特点是与资金的使用时间长短有关。
筹资费用是指企业在筹措资金过程中为获得资金而支付的代价，比如债券、股票的发行费用，银行借款手续费等，其特点是筹资开始时一次性支付。
3.资金成本的表示方法
资金成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示，但是因为绝对数不利于不同资金规模的比较，所以在财务管理当中一般采用相对数表示。
4.资金成本的作用
广泛应用于企业筹资决策：
（1）是影响企业筹资总额的重要因素
（2）是企业选择资金来源的基本依据
（3）是企业选用筹资方式的参考标准
（4）是确定最优资金结构的主要参数
在企业投资过程中应用也较多：
（1）作为计算净现值指标的折现率
（2）在利用内部收益率指标进行决策时，以资金成本作为基准收益率
二、资金成本的计算
资金成本包括个别资金成本、加权资金成本和边际资金成本。
（一）个别资金成本的计算
个别资金成本计算的通用模式：
资金成本=实际负担的年用资费用/（筹资总额-筹资费用）
=实际负担的年用资费用/[筹资总额×（1-筹资费用率）]
例1：AB两家公司的资料如下表所示： （单位：万元）
项目
A公司
B公司
企业资金规模
1000
1000
负债资金（利息率：10%）
0
500
权益资金
1000
500
资金获利率
20%
20%
息税前利润
200
200
利息
0
50
税前利润
200
150
所得税（税率30%）
60
45
税后净利润
140
105
【答疑编号0410001：针对该题提问】
真正由企业的净利润负担的利息
=利息-利息×T=利息×（1-T）=50×（1-30%）=35（万元）
1.负债资金成本的计算
教材P127[例4-2]银行借款成本的计算
ABC公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元，手续费率0.1%，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。公司所得税率33%。则该笔银行借款的资金成本为：
【答疑编号0410002：针对该题提问】
银行借款成本=[1000×5%×（1-33%）]/[1000×（1-0.1%）]×100%=3.35%
债券筹资额=债券的发行价格
年利息=面值×票面利率
教材P127[例4-1]债券成本的计算
某企业发行一笔期限为10年的债券，债券面值为1000万元，票面利率为12%，每年付一次利息，发行费率为3%，所得税率为33%，债券按面值等价发行。则该笔债券的成本为：
【答疑编号0410003：针对该题提问】
债券成本=[1000×12%×（1-33%）]/[1000×（1-3%）]×100%=8.29%
[例2]某公司计划发行公司债券，面值为1000元，10年期，票面利率10%，每年付息一次。预计发行时的市场利率为15%，发行费用为发行额的0.5%，适用的所得税率为30%。确定该公司发行债券的资金成本为多少。
已知：（P/A，15%，10）=5.0188，（P/F，15%，10）=0.2472
【答疑编号0410004：针对该题提问】
发行价格=1000×10%×（P/A，15%，10）+1000×（P/F，15%，10）=749.08（元）
2.权益资金成本的计算
（1）优先股的资金成本
注意股息是以所得税后净利支付的，不能抵减所得税。
教材P127[例4-3]优先股成本的计算
某企业按面值发行100万元的优先股，筹资费率为4%，每年支付12%的股利，则优先股的成本为：
【答疑编号0410005：针对该题提问】
优先股成本=（100×12%）/[100×（1-4%）]×100%=12.5%
优先股股东的风险大于债券持有人的风险，所以优先股股利率大于债券利息率，且优先股股利是用税后净利支付的，不减少公司所得税，所以优先股成本通常高于债券成本。
（2）普通股的资金成本
①股利折现模型
求普通股资金成本的过程就是求解K的过程。
②资本资产定价模型
原理：股票资金成本=股票投资人要求的必要收益率=无风险收益率+风险收益率
例：目前国债利息率3%，整个股票市场平均收益率8%，A公司股票β=2，则A股票的风险收益率=2×（8%-3%），所以A股票的资金成本=3%+2×（8%-3%）。
【答疑编号0410006：针对该题提问】
注：β是衡量个别股票的风险相对于整个市场平均风险变动程度的指标。
计算公式：Kc=Rf+β·（Rm-Rf）
教材P129[例4-6]普通股成本的计算--资本资产定价模型
假定强生股份公司普通股票的β值为1.2，无风险利率为5%，市场投资组合的期望收益率为10%，则按资本资产定价模型计算该公司的普通股股票的资金成本为：
【答疑编号0410007：针对该题提问】
Kc=5%+1.2×（10%-5%）=11%
③无风险利率加风险溢价法
计算公式：Kc=Rf+Rp
教材P130[例4-7]普通股成本的计算--无风险利率加风险溢价法
假定兴发股份公司普通股的风险溢价估计为8%，而无风险利率为5%，则该公司普通股股票筹资的资金成本为：
【答疑编号0410008：针对该题提问】
Kc=5%+8%=13%
与其他投资者相比，普通股股东承担的风险最大，普通股的报酬也应最高，所以在各种资金来源中，普通股的成本最高。
（3）留存收益的资金成本
留存收益和普通股一样都是企业所有者权益，所以留存收益的资本成本率与普通股资本成本率计算方法一致，只不过不考虑筹资费用。
总结：
个别资金成本从低到高排序：
长期借款＜债券＜优先股＜留存收益＜普通股
（二）加权平均资金成本
加权平均资金成本是以各种资金占全部资金的比重为权数，对个别资金成本进行加权平均确定的。
加权平均资金成本=∑个别资金成本×个别资金占总资金的比重（即权重）
[例4-8]加权平均资金成本的计算
某企业共有资金100万元，其中债券30万元，优先股10万元，普通股40万元，留存收益20万元，各种资金的成本分别为6%、12%、15.5%和15%。试计算该企业加权平均的资金成本。
1.计算各种资金所占的比重
【答疑编号0420001：针对该题提问】
债券占资金总额的比重=30/100×100%=30%
优先股占资金总额的比重=10/100×100%=10%
普通股占资金总额的比重=40/100%=40%
留存收益占资金总额的比重=20/100×100%=20%
2.计算加权平均资金成本
【答疑编号0420002：针对该题提问】
加权资金成本=30%×6%+10%×12%+40%×15.5%+20%×15%=12.2%
权数的确定有三种方法：
账面价值权数，其资料容易取得，但是当账面价值与市场价值差别较大时，使用账面价值权数计算的结果与实际筹资成本有较大的差距。
市场价值权数，可以反映当前的情况，但是不能体现未来。
目标价值权数：能够体现未来，但是实务中很难确定。按照这种权数计算得出的加权平均资金成本，更适用于企业筹措新的资金。
[例题3] ABC公司正在着手编制明年的财务计划，公司财务主管请你协助计算其加权资金成本。有关信息如下：
（1）公司银行借款利率当前是9%，明年将下降为8.93%。
（2）公司债券面值为 1元，票面利率为8%，期限为10年，分期付息，当前市价为0.85 元；如果按公司债券当前市价发行新的债券，发行成本为市价的4%；
（3）公司普通股面值为1元，当前每股市价为5.5元，本年派发现金股利0.35元，预计股利增长率维持7%；
（4）公司当前（本年）的资本结构为：
银行借款 150万元
长期债券 650万元
普通股 400万元
保留盈余 869.4万元
（5）公司所得税率为40%；
（6）公司普通股的β值为1.1；
（7）当前国债的收益率为5.5%，市场上投资组合的平均收益率为13.5%。
要求：
（l）计算银行借款的税后资本成本。
（2）计算债券的税后成本。
（3）分别使用股票股利折现模型和资本资产定价模型估计股票资本成本，并计算两种结果的平均值作为股票成本。
（4）如果明年不改变资金结构，计算其加权平均的资金成本。（计算时单项资金成本百分数保留2位小数）
【答疑编号0420003：针对该题提问】
答案：
（1）银行借款成本=8.93%×（1-40%）=5.36%
（2）债券成本=[1×8%×（1-40%）]/[0.85×（1-4%）]=4.8%/0.816=5.88%
（3）普通股资金成本
股利折现模型：
股票的资金成本=（D1/P0）+g =[0.35×（1+7%）/5.5]+7%=6.81%+7%=13.81%
资本资产定价模型：
股票的资金成本=5.5%+1.1×（13.5%-5.5%）=5.5%+8.8%=14.3%
普通股平均成本=（13.81%+14.3%）/2=14.06%
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